Études Économiques

La décision de la BCE de maintenir le taux Refi à 1% lors de sa réunion du 4 mars semble aller de soi, d'autant que le jugement de la banque centrale sur l'état de l'économie n'est modifié qu'à la marge. Les taux directeurs restent donc à un niveau « approprié » depuis le mois de juin 2009. La reprise, bien qu'en marche, est toujours jugée fragile et inégale entre pays. Les pressions inflationnistes restent limitées à moyen terme. La croissance de la masse monétaire est qualifiée de « faible ». En résumé, les hausses de taux ne devraient pas être d'actualité dans l'immédiat. Notre scénario central table toujours sur une première hausse du taux Refi en décembre 2010.

La semaine n’a été guère reluisante sur le front de l’actualité conjoncturelle, tous les indicateurs ou presque ayant déçu. Avec ces déconvenues, le ton très prudent de Ben Bernanke lors de ces deux dépositions au Sénat et au Congrès a pris un relief particulier.

Quelles que soient les décisions qui seront prises au niveau européen au cours des prochaines semaines, le gouvernement grec est aujourd’hui contraint de mettre en ordre ses finances publiques, à la fois pour restaurer sa crédibilité mais également celle de l’ensemble de la zone euro.

La hausse de 25 points de base du taux d'escompte annoncée par la Fed ce jeudi 18 février est intervenue plus vite que ce qui était anticipé. Cette toute première étape, concrète, de la stratégie de sortie sera suivie d’autres. Lesquelles et quand, là est la question : les outils dont dispose la Fed sont connus mais il y a débat sur l'ordre dans lequel les utiliser.

Faut-il commencer par drainer l’excès de réserves avant de monter les taux ? Faut-il faire les deux en même temps, voire relever les taux en premier ? La vente d’actifs doit-elle intervenir en tout dernier, une fois la reprise établie et le resserrement monétaire engagé, ou au contraire dans un avenir proche ? La Fed n'a pas encore tranché.

Au quatrième trimestre 2009, la croissance en zone euro a marqué le pas. En première estimation, le PIB de l’ensemble de la zone euro est ressorti à +0,1% t/t au quatrième trimestre 2009, après +0,4% au troisième trimestre. L’activité a stagné en Allemagne. La croissance des pays d’Europe du sud a surpris à la baisse. Seule la France, avec une hausse du PIB plus forte qu'anticipé, a surpris positivement (+0,6% t/t). Toutefois, la poursuite de la hausse des enquêtes de confiance laisse penser que la reprise cyclique n’est pas menacée à très court terme même si la volatilité des statistiques brouille le message.

La croissance en zone euro a marqué le pas au quatrième trimestre 2009. En première estimation, le PIB de l’ensemble de la zone euro est ressorti à +0,1% t/t au T4 2009, après +0,4% t/t au T3. La première estimation du PIB en France montre que l’activité a fortement progressé au quatrième trimestre 2009 (+0,6% t/t). La demande intérieure (hors stocks) s’est redressée, grâce à une consommation des ménages très dynamique. Les variations de stocks ont contribué positivement à la croissance. Seul le commerce extérieur a joué négativement.