France – Faut-il s'inquiéter de la baisse du climat des affaires en novembre ?

L’Insee a publié le résultat de ses enquêtes mensuelles et bimestrielles de conjoncture le 21 novembre. À l’échelle de l’ensemble des principaux secteurs d’activité, le climat des affaires diminue légèrement en novembre pour le deuxième mois consécutif. Il s’écarte ainsi de son niveau moyen de long terme. Faut-il s’inquiéter de cette baisse ? En réalité, le niveau du climat des affaires reste compatible avec une croissance modérée.

Par ailleurs, si le climat des affaires global diminue en novembre, le climat des affaires dans l’industrie, particulièrement sinistré dans l’enquête d’octobre, se redresse quelque peu, et le climat de l’emploi, qui avait sensiblement diminué en octobre, rebondit également. En outre, si l’indice PMI flash composite de l’activité globale en France (S&P Global) diminue fortement en novembre, celui-ci pourrait être révisé, et les indicateurs de l’Insee et de la Banque de France sont jugés plus fiables. La Banque de France prévoit une activité stable au quatrième trimestre dans son enquête mensuelle de conjoncture de début novembre, comme ce que nous avions prévu dans notre dernier scénario pour la France. Rien de très nouveau, donc. Il faut aussi rappeler que le climat d’incertitude politique et économique actuel peut jouer sur le ressenti des chefs d’entreprises, sans que cet impact soit nécessairement durable, en fonction évidemment des développements à venir (cf. le précédent décrochage en juillet qui avait été presque entièrement rattrapé ensuite en août et en septembre).

Le climat des affaires diminue à 96 en novembre, perdant 1 point comme en octobre. Il s’éloigne ainsi de son niveau moyen de long terme (100). Cette baisse reflète la diminution du climat des affaires dans les services (-2 points, après +2 points en octobre), le bâtiment (-1 point, après +0 point), le commerce de détail y compris commerce et réparation automobiles (-1 point, après -1 point) et le commerce de gros (-2 points, après +2 points en septembre – indicateur bimestriel). Le climat des affaires reste toutefois très proche de son niveau moyen de long terme (100) dans la plupart de ces secteurs d’activité (à 99 pour les services et le bâtiment, à 98 pour le commerce de détail), à l’exception du commerce de gros, secteur pour lequel le climat des affaires s’établit à 93, soit son niveau de septembre.

Malgré sa légère baisse, le niveau actuel du climat des affaires global (96 en novembre) reste compatible avec une croissance modérée de l’activité, le point de retournement empirique se situant autour de 80¹. Par ailleurs, le climat des affaires dans l’industrie, qui avait fortement chuté en octobre (-6 points), se redresse partiellement (+4 points), et retrouve un niveau relativement proche de sa moyenne de long terme (97 contre 100), ce qui est plutôt rassurant pour ce secteur. En outre, le climat de l’emploi rebondit (+2 points, après -2 points), retrouvant un niveau proche de sa moyenne historique (99 contre 100), ce qui signale une bonne résistance de l’emploi. La légère baisse du climat des affaires en novembre n’est donc à l’évidence pas une catastrophe et doit être relativisée. Il faudra toutefois suivre l’évolution à venir de l’indicateur, avec en particulier le parcours du projet de loi de finances pour 2025 (avec à la fin une adoption, on l’espère), et plus globalement celui du gouvernement.

Les plus pessimistes pourront toutefois évoquer le niveau actuel de l’indice PMI composite de l’activité globale en France (S&P Global). Celui-ci diminue en effet en novembre à 44,8 d’après la publication flash du 22 novembre, soit -3,3 points par rapport à octobre, et un plus bas de dix mois. Il faut cependant souligner tout d’abord que des révisions interviennent très fréquemment entre l’indice flash (provisoire) et l’indice définitif. Récemment, ces révisions sont plutôt positives (+1,2 point en septembre et +0,8 point en octobre), et une révision à la hausse pourrait donc aussi intervenir sur le chiffre de novembre. Par ailleurs, même à ce niveau (44,8), et malgré un seuil de retournement théorique de l’activité fixé à 50, le niveau actuel de l’indice PMI composite traduirait seulement une stagnation de l’activité, le point de retournement empirique se situant autour 45. En outre, dans un contexte de dispersion importante de la situation conjoncturelle entre les secteurs d’activité et au sein même de ces secteurs, les indicateurs de l’Insee et de la Banque de France se révèlent nettement plus robustes que les indices PMI, en raison d’un échantillon beaucoup plus large d’entreprises interrogées (8 à 15 fois plus)².

À l’issue de son enquête mensuelle de conjoncture de début novembre, la Banque de France anticipe une activité stable au quatrième trimestre. C’est justement notre prévision dans le dernier scénario (octobre) pour la France. Cette absence de progression de l’activité serait le reflet du contrecoup de l’effet des jeux olympiques et paralympiques de Paris (JOP), qui amputerait la croissance trimestrielle de 0,2 point au quatrième trimestre, et d’une croissance sous-jacente de l’activité (hors effet JOP) légèrement positive, de l’ordre de 0,2 %.

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1 - Voir le Document de travail n°2023/2 de la Direction générale du Trésor (octobre 2023).
2 - Voir l’article du Blog de l’Insee du 24 avril 2024.