Une légère baisse de l’activité au premier trimestre, des facteurs indépendants du conflit au Moyen-Orient

Le produit intérieur brut (PIB) en volume a légèrement diminué au premier trimestre 2026 (-0,1% T1/T4), alors que nous anticipions une légère hausse de l’activité (+0,2%) dans notre précédent scénario publié début avril, une prévision pourtant un peu inférieure à celle du consensus des économistes à date. Ce résultat constitue une surprise défavorable notable, l’acquis de croissance à l’issue du premier trimestre pour l’année 2026 n’atteignant que 0,4% (contre 0,7% dans notre prévision d’avril). La légère baisse de l’activité en début d’année s’explique en partie par des facteurs transitoires, notamment le recul de la production dans la construction ainsi que dans la branche « énergie, eau et déchets ». La légère baisse de la consommation des ménages est largement imputable au repli de la consommation d’énergie, notamment sous l’effet de températures clémentes pour cette période de l’année. La baisse de l’investissement des administrations publiques est, en outre, le reflet d’une pause dans les investissements des collectivités locales avant les élections municipales. Par ailleurs, le repli de l’investissement des ménages pourrait être en partie lié à la suspension du guichet de MaPrimeRénov’ en début d’année. La contraction des exportations, notamment dans l’aéronautique, n’a pas vraiment pesé sur la croissance au premier trimestre, puisque la contribution négative du commerce extérieur à la croissance est compensée par une contribution positive des variations de stocks.

Un peu moins de croissance et d’inflation : des prévisions révisées essentiellement pour l’année 2026

La croissance plus faible qu’attendu au premier trimestre nous conduit à revoir à la baisse nos prévisions de croissance pour 2026, à 0,6% (‑0,3 point). L’inflation serait également un peu moins élevée que ce que nous avions anticipé dans notre scénario du trimestre dernier, atteignant 1,8% (-0,3 point) en moyenne annuelle en 2026 au sens de l’indice des prix à la consommation (IPC). Pour l’année 2027, notre prévision de croissance est révisée légèrement à la baisse, à 0,8% (-0,1 point), alors que la prévision d’inflation est inchangée, à 1,5%.

Une trajectoire des prix de l’énergie revue à la baisse

Le mémorandum signé entre les États-Unis et l’Iran marque le début d’un processus de négociation long et complexe, qui reste fragile. De plus, même si le trafic sur le détroit d’Ormuz venait à reprendre, il se heurterait à la problématique du déminage des zones sensibles, mais aussi à celle des assurances maritimes, ainsi qu'au retour des flottes de pétroliers et de méthaniers redéployées vers le bassin atlantique. Au regard de ces contraintes, le trafic devrait rester durablement inférieur de 20% à son niveau pré-crise sur l'horizon de prévision. Les taux de fret des tankers et méthaniers s’inscriraient en hausse, sans pour autant retrouver leurs niveaux précédant le déclenchement du conflit. Outre la normalisation du trafic, la question de la production pétrolière et gazière dans la région se pose également. Compte tenu des dommages causés aux infrastructures pétrolières et gazières du Golfe par les affrontements, la production pétrolière régionale ne devrait se normaliser que graduellement. Enfin, en cas de nouvelle fermeture prolongée, le risque d'épuisement des stocks pétroliers d'ici la fin de l'année 2026 constitue un scénario adverse qui ne peut être totalement écarté.

Toutefois, au premier trimestre, et sur la partie observée du deuxième trimestre, les prix de l’énergie se sont avérés nettement inférieurs à ceux que nous avions retenus dans notre prévision publiée début avril. Notre nouveau scénario macroéconomique est fondé sur les prix à terme en date du 16 juin. Sur cette base, le prix du pétrole s’établirait à 83 dollars par baril ($/bbl) en moyenne en 2026 pour le Brent (-13 $/bbl par rapport à notre précédent scénario), et à 75 $/bbl en 2027 (-10 $/bbl). Le prix du gaz (TTF) est également révisé en nette baisse, à 42 €/MWh en moyenne en 2026 (-19 €/MWh), et 33 €/MWh en 2027 (-21 €/MWh). Quant à la temporalité, le pic sur les prix de l’énergie serait toujours observé au deuxième trimestre 2026, mais il serait moins important. Ces ajustements des prix de l’énergie expliquent la révision à la baisse de la prévision d’inflation pour 2026.

Une demande mondiale plus dynamique que la demande domestique

Aux États-Unis, devenus exportateurs nets d’hydrocarbures, l'activité resterait soutenue par le dynamisme des investissements dans l'intelligence artificielle et le soutien budgétaire apporté par la loi « Big, Beautiful Bill ». La croissance devrait s’établir à 2,1% en 2026 et 1,9% en 2027. L’inflation atteindrait 3,2% en moyenne annuelle en 2026, puis elle diminuerait à 2,3% en 2027. La Fed maintiendrait ses taux inchangés en 2026, avec une borne supérieure de la fourchette des taux des Fed funds à 3,75%. En 2027, la banque centrale américaine procèderait à une baisse de taux de 25 points de base en fin d’année, alors que le ralentissement des prix serait plus marqué.

La zone euro serait plus affectée par la hausse des prix de l’énergie, avec une croissance prévue à 0,8% en 2026 (hors Irlande), et à 0,9% en 2027. L’inflation atteindrait 2,7% en moyenne annuelle en 2026, avant de diminuer légèrement à 2,4% en 2027. Face au regain d’inflation, la Banque centrale européenne a déjà relevé ses taux d’intérêt directeurs de 25 points de base lors de sa réunion de juin, portant le taux de dépôt à 2,25%. Notre scénario table sur une à deux nouvelles hausses de 25 points de base d’ici la fin de l’année, possiblement en septembre et décembre.

L’année 2026 serait marquée par une croissance en berne et un regain d’inflation

En France, la croissance annuelle diminuerait à 0,6% en 2026 (après +0,9% en 2025, en données corrigées des effets des jours ouvrables). Elle serait en effet pénalisée par la légère baisse de l’activité enregistrée au premier trimestre, puis par les effets de la hausse des prix de l’énergie à partir du deuxième trimestre. En rythme trimestriel, le PIB progresserait légèrement au deuxième trimestre (+0,1% T2/T1), ce qui est compatible avec les indicateurs disponibles (et avec un léger contrecoup du premier trimestre sur certaines composantes de la demande). L’activité progresserait de nouveau faiblement au troisième trimestre (+0,1%), avant d’accélérer légèrement au quatrième trimestre (+0,2%), quand les prix de l’énergie se replieraient et que l’incertitude s’atténuerait. Notre prévision a été arrêtée avant la canicule exceptionnelle de fin juin. Son effet devrait toutefois être limité sur la croissance au deuxième trimestre. La répétition d’un nouvel épisode caniculaire en juillet pourrait affecter légèrement la croissance au troisième trimestre, mais l’impact resterait modéré ; ce genre de phénomène étant traditionnellement suivi par un rebond immédiat de l’activité, l’impact sur la croissance annuelle serait relativement faible. De manière générale, nous avons retenu des prévisions de croissance prudentes sur ces deux trimestres, celles-ci restent donc d’actualité.

La demande intérieure finale hors stocks ralentirait ainsi quelque peu en 2026, soutenant la croissance à hauteur de 0,4 point seulement (après +0,5 point en 2025). La consommation des ménages (+0,1%, après +0,5%) et l’investissement total (+0,1%, après +0,7%) progresseraient à peine. En effet, l’investissement des ménages (-0,3%, après +0,1%) et celui des administrations publiques (-0,2%, après +2,7%) reculeraient légèrement, tandis que celui des entreprises non financières marquerait le pas (+0,2%, après +0,7%). Les dépenses de consommation des administrations publiques continueraient en revanche de tirer l’activité (+1,2%, après +0,7%). La contribution du commerce extérieur à la croissance rebondirait (+0,2 point, après -0,2 point l’année précédente), car les exportations continueraient de progresser modérément (+1,0%, après +2,4%), alors que les importations ne progresseraient que très faiblement (+0,3%, après +2,9%). Les exportations seraient en effet tirées par celles de l’industrie aéronautique et navale (à la fois pour les biens à usage civil et militaire), dont les carnets de commande sont pleins, malgré des difficultés d’approvisionnement en tout début d’année. La contribution des variations de stocks à la croissance serait nulle (après +0,6 point en 2025) : un mouvement de déstockage serait entamé à partir du deuxième trimestre, alors que les exportations rebondiraient, après le mouvement de stockage observé au premier trimestre.

L’inflation se redresserait en 2026, à 1,8% au sens de l’IPC (après 0,9% en 2025), tirée par la composante énergétique, dont les prix augmenteraient de 7,3% (après un repli de -5,6% l’année précédente). Les prix alimentaires accélèreraient légèrement (+1,4%, après +1,2%), tandis que ceux des services décélèreraient un peu, à +2,0% (après +2,3%). Les prix des biens manufacturés poursuivraient leur légère baisse (-0,4%, après -0,3%). Au sens de l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH), l’inflation augmenterait également, atteignant 2,0% en 2026. Elle resterait toutefois inférieure à la moyenne de la zone euro (+2,7%). 

En 2027, l’activité accélèrerait légèrement, alors que les prix ralentiraient

La croissance se redresserait légèrement en 2027, à 0,8%, restant inférieure au rythme de croissance potentielle, ce qui creuserait encore un peu l’écart de production. L’activité accélèrerait progressivement en rythme trimestriel, puisqu’elle progresserait de 0,3% par trimestre au second semestre, après +0,2% par trimestre au premier semestre. La croissance annuelle serait toutefois pénalisée en 2027 par un acquis de croissance très faible en fin d’année 2026 (+0,2%).

La demande intérieure finale (hors stocks) accélèrerait par rapport à l’année précédente, contribuant à la croissance annuelle à hauteur de 0,7 point. Des prix de l’énergie moins élevés et une relative dissipation de l’incertitude auraient un impact positif sur l’activité, mais la hausse des taux d’intérêt limiterait en revanche l’accélération de l’investissement des entreprises et de la consommation des ménages. Les dépenses de consommation des ménages augmenteraient ainsi de 0,6%, tandis que celles des administrations publiques ralentiraient légèrement (à +0,9%). L’investissement total accélèrerait un peu (à +0,5%). L’investissement des entreprises non financières accélèrerait légèrement (à +0,6%), tandis que celui des ménages (+0,8%), et, dans une moindre mesure, celui des administrations publiques (+0,2%) rebondiraient. Les variations de stocks pèseraient légèrement sur la croissance (contribution de -0,2 point), tandis que la contribution du commerce extérieur augmenterait légèrement, à 0,3 point. Les exportations (+2,6%) accélèreraient en effet davantage que les importations (+1,6%).

L’inflation diminuerait à 1,5% au sens de l’IPC en moyenne annuelle en 2027, un reflux directement lié à celui des prix de l’énergie (-1,1%). À l’inverse, les prix des services (+2,2%) et de l’alimentation (+2,5%) accélèreraient, et ceux des produits manufacturés rebondiraient légèrement (+0,2%). Au sens de l’IPCH, l’inflation diminuerait à 1,7% en 2027, restant toujours sensiblement inférieure à celle de la zone euro (+2,4%). La France serait donc moins pénalisée par la hausse des prix de l’énergie, ce qui soutiendrait sa compétitivité vis-à-vis des autres pays de la zone euro.

Une prévision relativement prudente, mais proche de celle des autres prévisionnistes

Notre prévision de croissance pour l’année 2026 se situe entre celle du scénario de base de la Banque de France (0,5%) et celle de l’Insee (0,7%), toutes deux publiées à la mi-juin. La différence se fait au deuxième trimestre, avec une approche prudente dans la prévision de la Banque de France (croissance trimestrielle nulle prévue), tandis que l’Insee est plus optimiste, avec une croissance de 0,3% (T2/T1). Bien que nos modèles de nowcasting penchent plutôt en faveur de la prévision de l’Insee pour le deuxième trimestre, notre prévision se veut relativement prudente, à +0,1%. Notre prévision de croissance annuelle s’établit par ailleurs au niveau de la prévision moyenne du Consensus Forecasts de juin (0,6%), les prévisions du panel étant toutefois assez dispersées (entre +0,2% et +1,0%). En moyenne, les prévisionnistes du Consensus Forecasts tablent sur une croissance de 0,2% au deuxième trimestre, soit un peu supérieure à notre prévision.

Notre prévision de croissance est légèrement inférieure à celle de l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) publiée début juin (0,7%). La Commission européenne anticipait également, dans ses prévisions de printemps publiées en mai, une croissance un peu plus élevée, à 0,8% en 2026. Cette prévision n’intègre pas la révision de la croissance du premier trimestre par l’Insee entre la première estimation et les résultats détaillés (-0,1 point, à -0,1%). La dernière prévision du Fonds monétaire international (FMI), plus ancienne (avril), tablait sur une croissance encore un peu plus importante, à 0,9% en 2026, mais elle ne tient pas compte de la croissance observée au premier trimestre, qui a surpris à la baisse.

Notre prévision de croissance pour l’année 2027 (0,8%) est légèrement inférieure à celle de la Banque de France dans son scénario de base de mi-juin (0,9%). Elle est la même que celle de l’OCDE de début juin, et est sensiblement inférieure à celles de la Commission européenne de mai (1,1%) et du FMI d’avril (1,2%). L’écart avec la Commission européenne s’explique notamment par le fait que l’institution fait sa prévision à politique inchangée, ce qui se traduit par une absence de consolidation budgétaire (déficit public à 5,7% en 2027), donc sans effet récessif de la politique budgétaire sur l’activité.

Un impact notable de la situation au Moyen-Orient sur le moral des ménages et des entreprises

Le climat des affaires publié par l’Insee était resté stable en mars 2026 (à 97, soit légèrement en dessous de sa moyenne de longue période fixée à 100), mais il a ensuite sensiblement diminué, pour atteindre 93 en mai. Malgré une hausse d’un point en juin (à 94), il reste affecté par la situation au Moyen-Orient. À 94 en moyenne au deuxième trimestre, son niveau reste toutefois compatible avec une légère croissance de l’activité. Le climat des affaires est resté légèrement supérieur à sa moyenne de long terme dans l’industrie au deuxième trimestre (à 101 en moyenne), mais s’en est encore un peu plus éloigné dans le bâtiment et le commerce de gros (à 96), les services (à 93), et surtout le commerce de détail (à 91, y compris commerce et réparation automobiles). Le climat de l’emploi, déjà inférieur à sa moyenne de long terme depuis le troisième trimestre 2024, s’est encore détérioré au deuxième trimestre, à 92 en moyenne. Il a ainsi atteint son plus bas niveau depuis juin 2013 (hors crise sanitaire) en juin (à 89). 

La confiance des ménages a suivi une tendance relativement similaire à celle du climat des affaires, avec un impact encore plus marqué de la guerre au Moyen-Orient. Elle s’est en effet nettement repliée entre février et mai, diminuant à 82 (-9 points), alors qu’elle se situait déjà à un niveau dégradé par rapport à sa moyenne historique (100). Malgré un léger rebond en juin (+2 points, à 84), elle se situe à un niveau similaire à celui de l’été 2022, après le déclenchement de la guerre en Ukraine et la hausse des prix de l’énergie qui s’en est suivie. Le climat de l’épargne, nouvel indicateur synthétique publié par l’Insee, est pour sa part resté élevé au deuxième trimestre 2026, à 120 en moyenne, soit un niveau nettement supérieur à sa moyenne de longue période (100).