Si le sommet Xi-Trump s’est relativement bien déroulé, force est de constater qu’aucune autre avancée concrète n’a émergé, au-delà du prolongement de la trêve. Aucune annonce n’a été faite sur les nombreux « irritants » alimentant les tensions sino-américaines : pas de concession américaine sur Taïwan, pas de concession chinoise sur les terres rares, pas d’accord sur l’encadrement du développement de l’IA ou la mise en place d’un « Conseil du commerce », qui devait permettre d’organiser des échanges équilibrés de produits non sensibles bénéficiant de droits réduits. 

Aux États-Unis, les PMI flash ont surpris par leur vigueur : l’indice composite a progressé de 2,4 points, à 58,4, le manufacturier de 3,1 points à 57,0 et les services de 2,2 points à 58,7. Les demandes d’allocations chômage sont, quant à elles, ressorties en dessous des attentes du consensus. La faiblesse des ventes de logements neufs témoigne en revanche de la fragilité persistante du marché résidentiel. Le message envoyé par l’économie américaine est donc celui d’une activité toujours soutenue dans les services et l’industrie, combinée à un marché du travail encore solide, mais avec un secteur immobilier pénalisé par le niveau élevé des taux hypothécaires. Cette combinaison a été interprétée de manière restrictive par les marchés : une économie américaine résiliente réduit la probabilité d’un assouplissement monétaire rapide et entretient le risque de taux durablement élevés. 

En zone euro, les PMI de septembre sont également plus élevés qu’attendu, malgré la hausse des coûts énergétiques et les tensions géopolitiques. Le PMI composite est passé de 52,0 à 53,1, un résultat supérieur au consensus de 51,7 et au plus haut depuis avril 2023. La progression est relativement large, car elle repose à la fois sur les services et sur l’industrie. L’Allemagne a été la principale surprise positive : l’indice composite a gagné deux points à 53,8, soutenu par une forte amélioration des services, tandis que l’industrie demeure en expansion malgré un repli modéré de l’indice manufacturier. Entraînés par le mouvement des rendements américains, les marchés obligataires en zone euro se sont également tendus. Le résultat des élections régionales allemandes, fragilisant un peu plus la coalition gouvernementale, n’a pas eu d’effet particulier sur les marchés. Le spread OAT-Bund dix ans a, en revanche, continué de s’élargir et frôle les 110 points de base, traduisant les doutes et les incertitudes persistantes des investisseurs vis-à-vis de la trajectoire budgétaire française. Comme aux États-Unis, les marchés anticipent une inflation plus élevée et plus durable. Bien que cette possibilité ait été démentie par Chris Wright, le secrétaire américain à l’Énergie, la menace d’un blocage des exportations de diesel américain renchérit les anticipations négatives autour des prix de l’énergie. 

En Asie, les chiffres record des exportations liées à l’IA, notamment en Corée du Sud et à Taïwan, ont d’abord permis de soutenir les marchés actions de début de semaine avant que les inquiétudes liées aux prix de l’énergie et le durcissement des conditions financières ne prennent le dessus. Dans le sillage américain, le Japon a, lui aussi, vu ses taux longs atteindre des sommets, avec un taux à dix ans au plus haut depuis 1996. Le yen est également demeuré fragile, et les marchés sont restés attentifs au risque d’une intervention des autorités japonaises, en particulier durant les périodes de faible liquidité liées aux jours fériés. La zone reste vulnérable au retour d’un dollar fort, à la hausse des taux américains et surtout au ralentissement du cycle de l’IA, qui porterait un sérieux coup aux perspectives de croissance de ces pays, pour lesquels l’IA est avant tout une réalité industrielle plutôt qu’un segment d’investissement financier. 

En dépit de toutes ces vulnérabilités, une détérioration brutale des perspectives de croissance est actuellement bien moins redoutée que le risque inflationniste, la dérive des comptes publics (tout particulièrement américains) et la poursuite des resserrements monétaires qui suscitent la hausse des taux d’intérêt. 

Les taux souverains américains à cinq, dix et trente ans ont ainsi poursuivi leur envolée, atteignant des niveaux proches de leur plus haut depuis vingt ans et dépassant désormais tous 5%. Le contexte géopolitique incertain au Moyen-Orient n’a fait que renchérir cette dynamique haussière. Après les resserrements de la BCE, puis de la Fed, et une nouvelle hausse des rendements obligataires, les investisseurs ont ainsi encore révisé à la hausse la probabilité que les banques centrales maintiennent une politique monétaire restrictive plus longtemps face aux risques inflationnistes. Les marchés anticipent désormais majoritairement une nouvelle hausse des taux de la Fed en octobre et tablent sur quatre relèvements d’ici fin 2027. Un scénario plus restrictif que le nôtre, qui prévoit une amélioration plus nette des données d’inflation dès le deuxième semestre 2027. Les données américaines de la semaine prochaine (rapport sur l’emploi de septembre et indice des dépenses de consommation personnelle) seront importantes pour savoir si l’activité côté demande demeure dynamique.