L’impérialisme décomplexé de la première puissance mondiale inquiète. Après son opération spectaculaire au Venezuela, l’administration américaine déclare considérer « toutes les options » pour mettre la main sur le Groenland, n’excluant pas là aussi une intervention militaire. Le futur de l’OTAN même est ainsi mis en péril. En ce qui concerne le Moyen-Orient, une opération militaire des États-Unis contre l’Iran, qui aurait pour objectif un changement de régime, n’a finalement pas eu lieu cette semaine. Mais D. Trump laisse toujours planer la menace d’une intervention.   

Sur le front des développements économiques, les dernières nouvelles n’ont pas permis de dissiper l’incertitude concernant l’orientation future de la politique monétaire de la Fed : le marché du travail a clairement ralenti, mais demeure néanmoins proche du plein emploi, tandis que l’inflation des prix à la consommation demeure supérieure à la cible tout en recélant des forces désinflationnistes. 

La Fed demeure face à un dilemme face à son double mandat de plein emploi et de stabilité des prix. Le rapport sur l’emploi américain du mois de décembre, publié le 9 janvier, dresse le bilan d’une année 2025 la moins dynamique depuis la pandémie, avec des pertes d’emplois quasi généralisées dans le privé, à l’exception des secteurs de la restauration, de la santé et du social qui concentrent les créations d’emplois, mais montrent déjà des signes d’essoufflement. Sur le mois de décembre, les créations d'emplois non agricoles sont ressorties inférieures aux anticipations (50 000 contre 70 000 pour le consensus) et ont été révisées à la baisse sur les deux mois précédents. En même temps, le taux de chômage baisse à 4,4% en décembre, contre 4,5% en novembre (chiffre révisé à la baisse), et les salaires horaires accélèrent (à 3,8% contre 3,6% le mois précédent). La baisse de la population active, en grande partie due à la politique d’immigration restrictive de la Maison Blanche, permet en effet de maintenir le marché du travail à l’équilibre entre l’offre et la demande de main-d’œuvre, malgré un taux d’embauche très bas. Cet équilibre est toutefois fragile : le taux d’embauche et le nombre de postes à pourvoir dans le secteur privé sont faibles, les incertitudes géopolitiques, la hausse des coûts de production (hausse des salaires, droits de douane) et le développement de l’usage de l’IA pèsent en effet sur les projets de recrutement des entreprises. Le taux de participation sera une variable clé dans les prochains mois : s’il poursuit sa baisse, il pourrait donner, à tort, l’illusion d’un marché du travail au plein emploi, ce qui impliquerait le risque d’une politique monétaire trop restrictive ; a contrario, un rebond du taux de participation pourrait pousser le taux de chômage vers le haut (par exemple, si un grand nombre d’employés du secteur public percevant des indemnités de chômage se mettaient à chercher du travail ou si un nombre important d’immigrés illégaux n’avaient pas vraiment quitté le pays) et pourrait dans ce cas conduire à des baisses de taux précipitées par la Fed. Cette semaine, un recul plus important que prévu des demandes hebdomadaires d’allocations chômage a permis de rassurer les marchés quant à la résilience du marché du travail. Dans les prochains mois, la vigilance sera de mise.          

Les chiffres d’inflation des prix à la consommation ont également révélé des éléments de faiblesse. L’indice CPI a progressé de 2,7% sur un an en décembre, en ligne avec les prévisions, tandis que l’indice sous-jacent (hors énergie et alimentation) est ressorti moins élevé que prévu, progressant de 2,6% sur un an (contre 2,7% pour le consensus). Pour rappel, la paralysie budgétaire (shutdown) a empêché la construction de l’indice du mois d’octobre, ce qui ne permet pas le calcul de la croissance de l’indice pour les mois d’octobre et de novembre. Dans les services, le manque de dynamisme est apparent : une hausse de 0,3% sur le mois (3,3% sur un an), à première vue solide, est tirée exclusivement par les tarifs aériens et les prix dans les hôtels, deux composantes très erratiques. En dehors de ces composantes, la progression des prix dans les services a été globalement plus molle que prévu. Concernant les secteurs des biens core, les prix sont restés stables sur le mois, surprenant largement à la baisse. 

Les craintes autour de l’indépendance de la Fed ont repris de plus belle après que le président de la Fed, Jerome Powell, et l’institution ont reçu vendredi 9 janvier des assignations à comparaître devant un grand jury dans le cadre d’une enquête du Department of Justice (DOJ) sur les coûts de rénovation de la Fed, plus élevés qu’anticipé. Dans une allocution exceptionnelle publiée le dimanche 11 janvier, J. Powell a dévoilé ces assignations tout en dénonçant l’enquête, qu’il accuse d’être un prétexte pour influer sur la politique monétaire de la Fed.   

En Europe, les indices PMI de décembre demeurent en ligne avec une croissance proche de 0,2-0,3% pour le quatrième trimestre. En Allemagne, la production industrielle a surpris positivement en novembre (+0,8% sur le mois), grâce au secteur automobile. Les commandes industrielles s’inscrivent en forte hausse (+5,6% sur le mois), tirées par les commandes en gros. Celles-ci comprennent les métaux ouvrés et autres équipements de transport (donc probablement militaires). Le gouvernement mettant actuellement l’accent sur l’augmentation des dépenses militaires, cette dynamique devrait s'inscrire dans la durée.    

Au cours de la semaine écoulée, l’indice S&P 500 s’est légèrement replié (-0,3%). Si l’évolution conjoncturelle américaine soulève des doutes autour des scénarios les plus optimistes, l’appétit pour le risque semble avoir été surtout impacté par les résultats en demi-teinte des grandes banques américaines pour le quatrième trimestre et pour l’exercice 2025, notamment des baisses des résultats nets de JPM et de Citi. Toutefois, la publication de résultats record par TSMC, principal fabricant de semi-conducteurs, a permis aux marchés actions de se redresser en fin de semaine. Les taux des obligations souveraines américaines sont relativement stables sur la semaine à 3,56% pour le taux 2 ans (+3 points de base) et à 4,17% pour le taux 10 ans (+1 point de base). En Europe, les taux d’intérêt comme les primes de risque sont également globalement stables. Le dollar semble retrouver son rôle de valeur refuge, s’appréciant légèrement contre l’euro et le yen, en dépit des menaces persistantes de D. Trump à l’égard de la Fed et des chiffres d’inflation légèrement plus faibles que prévu. Cette semaine, c’est une fois de plus l’or, ultime valeur refuge, qui a battu des records, profitant de l’incertitude géopolitique.