Les marchés ont d’abord rebondi en début de semaine, soutenus par le repli du pétrole et l’apaisement des craintes réglementaires liées à l’IA. Mais la publication, mardi 10 novembre, d’un indice des prix à la consommation américain supérieur aux attentes a inversé la dynamique, en renforçant les anticipations de hausse des taux de la Réserve fédérale en décembre.

Actions : rebond interrompu

Les bourses américaines ont terminé la semaine sous pression. Jeudi 12 novembre, les principaux indices (Dow Jones, S&P 500 et Nasdaq Composite) clôturaient tous en repli. Pour autant, la baisse a été contenue au regard de l’ampleur du choc Nvidia, dont l’action a chuté de 4,3% jeudi, après avoir plongé de près de 14% en début de séance. Depuis son sommet du 6 octobre, le titre a perdu plus de 30%, soit environ 1 800 milliards de dollars de capitalisation boursière. Au-delà des problèmes de gouvernance, l’affaire Nvidia doit se lire comme un double catalyseur : catalyseur des inquiétudes croissantes autour de la « bulle IA », déjà ébranlée par le vote des midterms portant un rejet croissant des projets de data centers, mais aussi des tensions sino-américaines autour du contrôle des technologies les plus avancées. Le marché a cependant surtout réagi, pour le moment, par une rotation au sein du secteur technologique plutôt que par une vente généralisée des actions, ce qui a permis de limiter l’ampleur de la baisse.

Les places européennes ont mieux résisté. Le CAC 40 a enchaîné les séances de hausse en début de semaine, soutenu par la baisse du pétrole, malgré la tourmente technologique américaine. La performance européenne s’explique en partie par une exposition moindre aux valeurs liées à l’IA. Alors que le choc Nvidia pesait sur les indices technologiques américains, les investisseurs se sont partiellement tournés vers l’Europe, où les résultats du troisième trimestre ont globalement dépassé les attentes et où certains secteurs (santé, consommation, tourisme, distribution) ont bien résisté.

États-Unis : la remontée des taux s’accélère sur fond d’inflation persistante

Les données d’emploi et d’inflation publiées cette semaine brossent le portrait d’une économie américaine plus résiliente mais plus inflationniste. Avec 165 000 créations nettes d’emplois non agricoles et un chômage en baisse à 4,1%, des chiffres largement supérieurs au consensus, le marché du travail confirme sa vigueur. Il reste soutenu par une consommation solide, ce que devraient confirmer les chiffres de ventes de détail de la semaine prochaine, et ce malgré une hausse continue des prix. Les données d’inflation d’octobre ont en effet surpassé les attentes du consensus, avec des indices d’inflation globale et sous-jacente en hausse mensuelle de, respectivement, 0,4% et 0,3% contre des attentes de 0,3% et 0,2% (il n’y a pas de chiffres de croissance annuelle en raison du shutdown d’octobre 2025). La hausse de la contribution des sous-indices non volatils indique une diffusion du choc énergétique à l’ensemble des prix, alimentant les anticipations d’une inflation durablement plus élevée et donc d’une réaction de la Fed plus déterminée.

Après une courte phase d’accalmie, la correction obligataire américaine a donc repris, en particulier sur la partie courte de la courbe des taux. Le rendement du Treasury à 2 ans, en hausse de 34 points de base (pb) sur une semaine, atteint 4,9%, son plus haut niveau depuis un mois, tandis que celui du 10 ans progresse à 5,1% (+27 pb). Ces évolutions traduisent un repricing rapide des anticipations de politique monétaire. Les marchés retiennent maintenant un scénario central de resserrement total de 75 points de base dont une hausse en décembre de 25 pb minimum, un mouvement de 50 pb n’étant pas exclu. 

Les commentaires du gouverneur de la Fed, Christopher Waller, évoquant la possibilité de soutenir une hausse de 50 pb si l’inflation se révélait supérieure aux attentes, ont alimenté cette version plus hawkish du scénario monétaire. Si les autres membres du FOMC n’ont pas mentionné explicitement une telle ampleur, Lorie Logan a évoqué la possibilité d’accélérer le rythme, ce qui suggère la possibilité de relèvements consécutifs en décembre et en janvier, plutôt qu’en décembre et en mars, comme le dessine notre scénario central actuel. 

Les prix à la production américains constituent la prochaine échéance importante pour confirmer ou non la pression sur les coûts et l’inflation. Sont également attendus la semaine prochaine la production industrielle, l’indice de confiance des consommateurs, ainsi que plusieurs interventions de responsables de la Fed.

Zone euro : croissance fragile, inflation élevée

Du côté de la zone euro, la conjoncture est plus contrastée. La deuxième estimation du PIB du troisième trimestre a confirmé la première : une croissance de +0,4% sur le trimestre et de +1,3% sur un an, mais de seulement +0,2% en excluant la croissance irlandaise, très volatile et perturbant la lecture d’ensemble. Ces chiffres témoignent d’une zone euro à deux vitesses, avec une activité qui recule légèrement en France, (-0,1%) et stagne en Italie (0,0%), et une dynamique solide en Espagne et aux Pays-Bas (+0,6%). Contrairement aux États-Unis où l’inflation n’imprime pas (encore ?) de pressions facilement décelables sur la consommation privée, l’analyse des contributions à la croissance en zone euro suggère une demande intérieure en berne, avec une consommation en légère décélération et un investissement toujours peu dynamique. La contribution des exportations nettes, qui avait soutenu la croissance au deuxième trimestre, serait devenue négative : le léger repli des exportations ne compense pas le ralentissement, pourtant marqué, des importations. Maigre consolation : les données d’activité parues cette semaine signalent un rebond des commandes industrielles et de la production en Allemagne, tirées par le secteur automobile.

Croissance déprimée mais inflation tenace : le marché price déjà très largement une nouvelle hausse des taux directeurs de la BCE de 25 pb en décembre. Du côté des marchés obligataires, la remontée des taux d’intérêt a néanmoins été plus modérée qu’aux États-Unis. Le rendement du Bund allemand à 10 ans s’établit autour de 3,4%, en progression d’environ 12 pb sur la semaine, tandis que l’OAT française (4,9% en hausse de 13 pb) reste sous pression en raison des inquiétudes persistantes sur les comptes publics et, au-delà, sur la « gouvernabilité » du pays. 

Asie : envolée de l’excédent chinois, pressions sur le yen

En Chine, les données d’activité pour octobre, attendues en début de semaine prochaine, devraient confirmer le ralentissement de l’activité domestique et l’affaiblissement continu de la demande intérieure, alors même que l’excédent commercial dépasse déjà les 1 000 milliards de dollars sur les dix premiers mois de l’année. 

Si les perspectives de resserrement monétaire ont soutenu le dollar face à l’ensemble des devises tant émergentes qu’avancées, elles ont tout particulièrement pesé sur le yen. Ce dernier s’est approché du seuil psychologique de 160 pour un dollar, son plus bas niveau depuis plusieurs semaines. La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a averti de mouvements de change « unilatéraux et rapides », indiquant que Tokyo resterait en contact avec le Trésor américain pour répondre de manière appropriée. Sur les marchés obligataires, le rendement du JGB à 10 ans a suivi la remontée des Treasuries américains et les anticipations renforcées de hausses de la Fed. Cette hausse des taux longs japonais, inhabituelle dans un contexte de politique monétaire encore accommodante, reflète la pression exercée par l’environnement global plutôt qu’un changement de discours de la Banque du Japon.

Allemagne – Une reprise encore fragile, mais des signaux encourageants au sortir de l'été

La production industrielle (hors énergie et construction) a progressé de 1,7% en septembre, portée par l'automobile, mais reste en repli au troisième trimestre. Les nouvelles commandes industrielles ont progressé de 0,2% au troisième trimestre et anticipent une demande en hausse pour les producteurs pour la fin de l’année. Sur le front des dépenses des ménages, la situation est plus morose : les ventes au détail ont diminué de 2% en septembre en volume et se sont inscrites en baisse sur le troisième trimestre. La production de voitures particulières a reculé en octobre (-7% sur un an), tandis que les immatriculations ont progressé (+2% sur un an). La part des véhicules électriques a atteint son plus haut niveau depuis décembre 2022. Les indicateurs d'enquête sur le premier mois du quatrième trimestre sont contrastés, mais continuent de signaler l’expansion de l’activité industrielle, la perte de vigueur des services et la faiblesse de la consommation des ménages au début du quatrième trimestre.

Royaume-Uni – Rebond de la croissance du PIB au T3, tiré par les activités liées à l’IA

Selon l’estimation préliminaire de l’ONS (Office for National Statistics), le PIB réel britannique a crû de 0,7% en variation trimestrielle au T3-2026, en ligne avec les anticipations, après une croissance de 0,5% (non révisée) le trimestre précédent. Le PIB croît de 1,9% sur un an. Le secteur de l’information et de la communication, notamment les activités de programmation, a été parmi les principaux contributeurs à la croissance. La consommation des ménages a accéléré sur le trimestre en dépit de la hausse des prix de l’énergie et des taux d’intérêt élevés. La formation brute de capital fixe a également crû solidement. La résilience de l’économie britannique sera mise à l’épreuve dans les prochains mois en raison des factures d’énergie en hausse, des conditions financières restrictives et du resserrement de la politique monétaire. Néanmoins, le cycle de l’IA devrait continuer de soutenir la croissance et présente un risque haussier sur nos prévisions.

Corée du Sud – Le « moment Corée » à l’épreuve du réel

La Corée du Sud traverse sans nul doute un moment charnière : le boom de l’IA et des semi-conducteurs lui redonne croissance, excédents extérieurs et marges de manœuvre pour entreprendre des réformes financières et monétaires, à commencer par l’internationalisation du won, mais cette dynamique ne se diffuse pas encore dans toute l’économie.